제목 : 중앙은행 평판과 정책 성과: 62개국 고위경영자 서베이 분석
저자 : 황인도(경제연구원 미시제도연구실)
<요약>
Barro and Gordon의 연구 이후 중앙은행 평판과 인플레이션 성과에 관한 이론적 연구는 많았지만, 동 관계에 관하여 엄밀하게 실증분석한 연구는 많지 않았다. 본 논문은 중앙은행 평판에 관한 새로운 데이터 -중앙은행 정책 수행에 관해 각국 현지 경영자를 대상으로 매년 설문조사한 자료(총 62개국, 1995-2016년)-를 이용하여 중앙은행 평판이 인플레이션과 실업 성과에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 분석 결과 중앙은행 평판은 인플레이션을 결정하는 중요 요소의 하나인 것으로 나타났다. 고정효과 패널 모형 및 Arellano-Bond의 차분 일반화적률법 추정결과, 지난 20년간 중앙은행 평판이 높은 나라는 산출갭과 실업률이 일정할 때 인플레이션은 더 낮게 유지되는 등 더 나은 인플레이션 성과를 나타내었다. 동 결과는 통화량 증가율, 과거 인플레이션 수준, 환율, 금융위기 더미변수 등 다양한 변수를 추가하더라도 강건한 것으로 나타났다. 이밖에 본고는 중앙은행 평판 수준이 인플레이션 기대의 물가목표 안착과 연관되어 있음을 보였다. 중앙은행 평판수준이 물가의 변동성이나 실업률에 미치는 영향은 강건성이 약한 것으로 나타났다. 본고는 또한 인플레이션 수준이 높으면 중앙은행 평판이 하락하는 역의 인과관계도 성립한다는 증거를 발견하였다.
<Abstract>
Although there is a well-established theoretical literature that links central bank (CB) reputation with inflation performance following Barro and Gordon, there is little empirical work testing the relationship rigorously. This paper empirically tests the impact of reputation on inflation-unemployment performance using a novel set of data on CB reputation—an annual local business manager survey on central bank policy covering 62 countries during 1995-2016. This paper finds that CB reputation is a significant determinant of inflation: the results of an FE panel and Arellano-Bond difference GMM model show that high-reputation CBs have achieved better inflation performances over the past 20 years with lower levels of inflation than others, holding the output gap and unemployment rate constant. This result remains robust to various control variables including money growth, past inflation levels, exchange rates, and financial crisis dummies. This paper also finds that high CB reputation is associated with a tight anchoring of inflation expectations to inflation targets in inflation-targeting countries. The effects of reputation on the volatility of inflation and unemployment rates are found to be not robust. This paper offers evidence of the opposite-direction causality as well that goes from high inflation to decreased CB reputation.
