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[제2019-20호] The Cash-Flow Channel of Monetary Policy: Evidence from Mortgage Borrowers

저자 : 송상윤
연구조정실 2019.07.29 2325

제목 : 통화정책이 소비에 미치는 영향: 차입자 현금흐름경로를 중심으로

저자 : 송상윤(경제연구원 미시제도연구실)


<요약>


 본 논문에서는 한국은행 가계부채 DB를 이용하여 우리나라의 확장적 통화정 책이 주택담보대출 차입자의 소비에 미친 영향을 분석하였다. 분석기간은 2011 년 3분기부터 2017년 3분기까지다. 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 확장적 통화정책에 따른 주택담보대출 이자상환액의 감소는 변동금리 주택담보대출 차입자들의 소비를 증가시키는 방향으로 작동하였다. 둘째, 변동금리 차입자 중에서는 유동성이 부족하고 신용접근성이 낮은 차입자들의 소비가 이자상환액 감소에 더 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 셋째, 부채수준이 높은 차입자의 이자상환액 감소는 소비보다 원금상환에 더 큰 영향을 미쳤다. 특히, 이자상환액 감소가 원금상환액 증가에 미치는 영향의 크기는 유동성 및 신용 접근성이 높은 차주보다 낮은 차주에서 더 컸으며, 이는 유동성 및 신용접근성이 낮아 소비에 제약을 받고 있더라도 부채가 많으면 소비보다 디레버리징(deleveraging)에 더 적극 적임을 의미한다. 이러한 연구결과는 우리나라의 확장적 통화정책이 현금흐름경 로를 통해 소비를 증가시키는 방향으로 작동하고 있으나, 그 영향정도는 주택담보 대출 차입자의 특성에 따라 상이할 수 있음을 시사한다.


<Abstract>


This paper investigates the relationships between consumption and mortgage interest reduction caused by an expansionary monetary policy, using comprehensive borrower-level information on mortgages and credit card purchases from a credit bureau company in South Korea. The main findings are as follows: (i) the significant and negative relationship between mortgagors’ interest payments and consumption comes from borrowers with ARMs (Adjustable-Rate Mortgages), (ii) among mortgagors with ARMs, those with low liquidity and credit accessibility show a high interest-induced MPC (Marginal Propensity to Consume), (iii) the debt burdens of mortgagors have a weaker effect on the interest-induced MPC heterogeneity due to active deleveraging behavior of borrowers with a high debt burden, (iv) while unconstrained borrowers consistently show low and insignificant MPCs, constrained borrowers (those with low liquidity, credit accessibility) maintain long-lasting high MPCs for eight quarters after interest reduction, and (v) the MPC of those with low liquidity becomes lower as time goes by, indicating that windfall gains by mortgage interest reduction help to relax the liquidity constraints they face. These results imply that financial characteristics of mortgage borrowers can affect the magnitude and persistence of the cash flow channels of an expansionary monetary policy.

 

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