제목 : 기업 불확실성이 기업 대출 및 투자에 미치는 영향
저자 : 김영주(조사국 국제경제부), 이서현(IMF 파견), 임현준(조사국 거시모형부)

<요약>

 본고는 기업 단위의 불확실성 확대가 기업의 금융기관 대출에 미치는 영향을 식별 문제를 개선하는 새로운 분석방법을 이용해 추정하였다. 기업의 불확실성이 확대되는 경우 해당 기업들은 신용능력 하락, 투자 이연 등에 따라 그들의 대출수요를 자발적으로 축소하는 한편 금융기관들은 대차대조표 악화 충격에 대응해 대출공급을 줄이게 된다. 불확실성의 효과를 신용공급 효과와 분리하기 위하여 본고는 우리나라 상장기업의 전 금융기관 대상 대출 정보를 포괄하는 금융기관-기업 결합 대출 데이터를 이용하였다. 분석 결과, 신용공급효과를 통제하지 않은 일반 패널분석의 경우 불확실성이 대출에 미치는 영향이 과대평가되는 것으로 나타났다. 아울러 신용공급 효과를 통제할 경우 불확실성이 대출에 미치는 효과는 대기업과 차입제약이 작은 기업에서 상대적으로 큰 것으로 분석되었다. 또한 불확실성이 설비투자에 미치는 영향에서도 이와 상응하는 결과가 도출되었는데 이는 기업의 불확실성 확대는 주로 실질옵션 경로를 통해서 기업 대출 및 투자에 영향을 미치는 것으로 풀이된다.

This paper studies how high uncertainty affects corporate bank loans, addressing the important identification issue. In times of high uncertainty, firms reduce their credit demand due to delayed investments or a deterioration in their credit worthiness, while at the same time banks are more exposed to negative shocks to their balance sheet and thereby reduce credit supply. To isolate the uncertainty effect from the credit supply effect, we employ matched bank-firm loan data covering all loans extended by all financial intermediaries to the universe of listed firms in Korea, a bank-centered economy. Our empirical results reveal that a failure to control for credit supply leads to overestimation of the negative effect of uncertainty on bank loans. In addition, we find that the negative effect is stronger for relatively larger firms or financially unconstrained firms with low leverage or financial slack, once credit supply is controlled for. We confirm the same results in the analysis of firm investment, suggesting that high uncertainty may transmit to investment and bank loans mainly through the real options effects.