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[제2014-5호] Cross-country-heterogeneous and Time-varying Effects of Unconventional Monetary Policies in AEs on Portfolio Inflows to EMEs

연구조정실 2014.03.18 4654

제목: Cross-country-heterogeneous and Time-varying Effects of Unconventional Monetary Policies in AEs

           on Portfolio Inflows to EMEs

저자: 윤경수(국제연구팀), Christophe Hurlin(University of Orlean)




 본 논문은 선진국의 비전통적 통화정책(UMPs)이 신흥국에 대한 국제 포트폴리오투자에 미치는 영향이 국가별로 그리고 시기별로 다르게 나타나는지 여부를 PSTR(panel smooth transition regression) 모형을 통해 분석하였다. 분석결과 UMPs의 국제 포트폴리오투자에 대한 영향이 국가별 그리고 시기별로 다른 비선형성을 확인하였으며, 각국의 경상수지, 환율, 외환보유액 등이 동 이질성을 유발시키는 것으로 나타났다. 양호한 경상수지, 역사적 평균보다 저평가된 실질실효환율, 많은 외환보유액은 UMPs를 양적으로 직접 측정한 지표인 미 연준의 자산매입이 증가하는 경우 더 많은 포트폴리오 투자자금 유입을 초래하였던 반면,UMPs를 가격지표로 직접 측정한 미 국채 10년 수익률이 하락한 경우에는 오히려 더 적은 자금유입을 초래하는 것으로 분석되었다.  따라서 양적완화 축소 등 선진국 비전통적 통화정책의 방향전환시 금융시장 불안으로 가격변수가 초기에 민감하게 반응하는 경우 대외 기초여건이 취약한 국가가 상대적으로 더욱 부정적인 영향을 많이 받게 될 것이나, 선진국 및 세계경제의 경기회복이 보다 뚜렷해지면 민간부문의 신용창출로 글로벌유동성이 증가하면서 정책방향 전환의 부정적 영향이 완화될 것으로 전망된다.




 This paper examines cross-country heterogeneity and time-variability in the effects of unconventional monetary policies (UMPs) in advanced economies (AEs) on portfolio inflows to emerging economies (EMEs), with a panel smooth transition regression model. The drivers of the two dimensional nonlinearities are country-specific factors such as the current account, real effective exchange rate deviation from its historical average, and foreign exchange reserves. The elasticity of portfolio inflows to EMEs with respect to a direct quantitative measure of UMP, growth in the Fed’s security assets, tends to be higher with a higher current account, higher exchange rate appreciation expectations, and greater foreign exchange reserve holdings, while the results are the opposite with a price measure of UMP, a change in the US 10-year Treasury yield. These results imply that a price UMP shock from news about or impending QE tapering would more adversely affect an EME with a weaker external sector. If QE tapering is actually implemented with clearer signs of economic recovery in AEs, the increase in global liquidity due to AE recoveries will help EMEs muddle relatively easily through the quantitative shock from the reduction in the Fed’s security assets.


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