제목: Forecasting the Term Structure of Government Bond Yields Using Credit Spreads and Structural Breaks

저자: Azamat Abdymomunov(The Federal Reserve Bank of Richmond), 강규호(고려대), 김기정(외자운용원)

<요약>

본 연구의 목적은 두 가지이다. 첫째는 만기별 신용스프레드에 내재된 정보가 미국 국채 수익률곡선 예측에 도움이 되는지를 분석하는 것이며, 두 번째는 미국 국채 시장과 회사채 시장간 동태적 상호관계에 구조적 변화를 고려하는 것이 국채 수익률 예측력 향상에 추가적인 이점이 있는지를 살펴보는 것이다. 이를 위해, 본 연구는 동태적 넬슨-시겔(Nelson-Siegel) 모형을 확장한 국채 수익률곡선과 신용스프레드곡선 결합예측모형을 제시하고 효율적인 베이지안 MCMC 기법을 고안하였다. 표본외 예측 분석결과, 국채 수익률곡선만을 대상으로 하는 표준적인 동태적 넬슨-시겔 모형에 비해 본 연구에서 제시한 결합예측모형이 보다 정확한 예측결과를 도출하였다. 더불어, 결합예측모형의 표본외 예측력은 두 채권시장의 구조변화를 고려함으로써 크게 향상되었다. 본 연구에서 제시된 결합예측모형 및 추정기법은 제로금리제약까지 반영하므로, 향후 미국 국채수익률 뿐만 아니라 일본 및 유로지역 금리 예측에도 실질적으로 적용될 수 있을 것이다.

In this paper, we investigate whether credit spread curve information helps forecast the government bond yield curve and whether the joint dynamics of the government bond yields and credit spreads have structural changes. For this purpose, we use a joint dynamic Nelson-Siegel (DNS) model of the term structures of U.S. Treasury interest rates and credit spreads. We find that this joint model produces substantially more accurate out-of-sample Treasury yields forecasts compared with a standard DNS yield curve only model. We also find that the predictive gain from incorporating the credit spread curve information substantially increases if the joint model accounts for structural changes in the dynamics of yield and credit spread curves. In addition, our model incorporates a zero lower bound restriction ensuring that our predictions are economically plausible.