제목: Safe Assets

저자: Robert J. Barro(Harvard University)

<요약>

안전자산은 실질가치가 충격(드문 거시경제적 재난에 따른 GDP의 감소 등)에 영향을 받지 않는 자산을 말한다. 루카스(Lucas)의 트리(tree) 모형에서 경제전체의 위험은 나무에서 산출되는 열매 양의 불확실성을 의미하므로, 안전자산은 경제전체의 위험을 재배분 할 수는 있으나 경제전체의 위험 자체를 줄일 수는 없다. 특히 모든 경제주체가 동일하다면 경제전체의 위험은 재배분 될 수 없고 이에 따라 안전자산의 규모는 0이 될 것이다. 만약 상대적 위험회피 성향이 이질적인 두종류의 경제주체가 존재한다면, 안전자산은 민간 채권의 형태로 위험회피성향이 낮은 경제주체가 이를 매각하고 위험회피성향이 높은 경제주체가 이를 매입하게 될 것이다. 본 논문은 Epstein-Zin-Weil 선호, 이질적인 상대적 위험회피 성향, 시점간 대체탄력성(intertemporal elasticity of substitution)이 1이 되는 로그 효용함수를 가정한 뒤, 경제 내 안전자산의 규모, 무위험이자율(risk-free interest rate), 그리고 주식프리미엄(equity premium)이 어떻게 결정되는지 보이는 것을 목적으로 한다. 일례로 기본가정 하에서 모형은 안전자산의 규모가 GDP의 140%,경제전체 총자산의 6%가 되며, 무위험이자율은 1.0%, 그리고 주식프리미엄은 4.2%가 될 수 있음을 보인다. 기본가정 하에서 리카도의 대등정리(Ricardian Equivalence)가 성립한다. 즉 정부가 안전자산을 공급하더라도 경제 내 안전자산의 순규모와 무위험이자율에는 영향을 주지 못한다. 다만 정부가 1의 안전자산을 공급할 경우 민간채권을 0.5만큼 감소하는 구축효과가 있다.

A safe asset is one whose real value is insulated from shocks, including declines in GDP associated with rare macroeconomic disasters. However, in a Lucas-tree world, the aggregate risk is given by the specified process for GDP and cannot be altered by the creation of safe assets. Therefore, in the equilibrium of a representative-agent version of this economy, the quantity of safe assets will effectively be nil. With heterogeneity in coefficients of relative risk aversion, safe assets may take the form of private bond issues from low-risk-aversion agents to high-risk-aversion agents. I work out the quantity of safe assets, the risk-free interest rate, and the equity premium in a model with Epstein-Zin-Weil preferences, heterogeneous coefficients of relative risk aversion, and log utility (intertemporal elasticity of substitution equal to one). In one example, safe assets are around 140% of annual GDP and 6% of economy-wide assets (comprising the capitalized value of the full GDP), the risk-free rate is 1.0% per year, and the equity premium is 4.2%. In the baseline model, Ricardian equivalence holds. Added (safe) government bonds have no effect on the economy’s net quantity of safe assets or the risk-free rate and crowd out private bonds with a coefficient around -0.5.