제목 : Price Discovery and Foreign Participation in The Republic of Korea’s Government Bond Futures and Cash Markets
저자 : 최재훈(금융시장국), 임호성(금융통화연구실), Rogelio Jr. Mercado(Trinity College Dublin), 박신영(ADB)

<요약>

  본고는 한국거래소의 국채선물 및 장외시장에서의 국채현물 일별 통계를 활용하여 국채 현·선물시장에서의 외국인 참여의 영향과 가격결정과정(price discovery)에서의 역할을 분석하였다. 분석 결과 외국인의 국채선물시장 참여는 국채현물시장에서의 가격결정과정을 선도하는 것으로 나타났다. 특히 외국인은 글로벌 뉴스나 사적 정보 등을 활용하여 거래에 참여하기 때문에 국내 투자자들의 정보 탐색에 도움을 줌으로써 가격결정과정에 기여한 것으로 나타났다.
  실증분석에 따르면 국채선물시장에서의 외국인 일별 순매수 포지션은 국채선물과 국채현물 가격에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타난 반면 외국인의 현물 순매수 포지션은 국채 현·선물가격에 유의한 영향을 미치지 못하였다.
  또한 외국인의 국채선물 순매수에 따른 가격변화의 일정 부분을 예측되지 않은 순매수 포지션(unexpected component)이 설명하는 것으로 나타났으며 이는 국내 기관들이 획득할 수 없는 추가적인 정보 사항(information content)을 담고 있는 뉴스, 사적 정보 등을 외국인이 순매수 결정시 활용하고 있음을 보여준다.

  This paper examines the impact of foreign participation in Korean Treasury Bond (KTB) futures and its role in price discovery, using daily transactions data from the over-the-counter market and from the Korea Exchange for the futures. Our analysis suggests that foreign trading in the KTB futures market leads the price discovery process for the underlying bonds. Empirical results show that foreigners’ daily net long positions in the futures market exert significant influence in KTB and KTB futures prices. We also find that it is the unexpected component of foreign investors’ net long futures positions that explains a significant share of the pricing effects, suggesting that how foreign trading responds to news carries additional information content.