제목 : Failure Risk and the Cross-Section of Hedge Fund Returns
저자 : 김정민(금융통화연구실)

<요약>

본고에서는 글로벌 자본시장에서 헤지펀드의 실패확률을 과거의 성과와 자금흐름 등을 바탕으로 예측한 후, 예측된 실패확률이 헤지펀드의 미래성과에 부정적으로 영향을 미친다는 것을 실증적으로 보였다. 구체적으로 1997년부터 2012년 기간동안 개별 헤지펀드들을 예측된 실패확률에 따라 다섯 그룹으로 나누었을 때, 실패확률이 가장 높은 그룹의 미래성과가 실패확률이 가장 낮은 그룹의 미래성과보다 연평균 5~6%정도 낮다는 것을 보였다. 특히 투자자의 환매를 제한하는 조건이 약한 헤지펀드들의 경우 실패확률이 미래성과에 미치는 부정적 영향이 훨씬 큰 것으로 나타났다.
국내의 경우 헤지펀드 시장이 초기단계이지만 빠르게 성장하고 있으며 정부의 규제완화로 더욱 성장할 전망이다. 이러한 가운데 헤지펀드에 대한 해외사례를 통해 실패확률이 높은 헤지펀드를 미리 예측할 수 있는 모형을 구축하고, 실패확률이 높은 헤지펀드들의 성과 또한 예측하여 시스템위험을 줄이는 방법을 고려할 수 있다. 뿐만 아니라, 매각제한(lock-up)과 같은 투자자의 환매에 제약을 주는 계약을 통해서 “펀드런” 위험을 줄이는 것이 시스템위험을 더욱 줄일 수 있는 방법임을 시사한다.

Modeling a hedge fund’s probability of failure by a dynamic logit regression, I document that a probability of fund failure has a significantly negative effect on the fund’s future returns. A quintile portfolio with highest failure probability underperforms a quintile portfolio with lowest failure probability by 5~6% per year from 1997 to 2012. The results are robust to the definition of hedge fund failure and controlling for a large set of risk factors and fund characteristics. Moreover, the negative effect of failure probability on future fund returns is stronger for funds with weak share restrictions.