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[제2017-35호] Transmission of Monetary Policy in Times of High Household Debt

저자 : 김영주, 임현준
연구조정실 2017.12.29 5148

제목 : Transmission of Monetary Policy in Times of High Household Debt
저자 : 김영주(거시경제연구실), 임현준(국제경제연구실)




본고는 28개국의 1984~2015년 중 국가패널자료를 대상으로 교차패널 VAR모형을 이용하여 통화정책의 유효성이 가계부채 수준에 의해 어떻게 영향을 받는지에 관한 분석을 시도하였다. 분석 결과, 통화정책 충격 발생 시 소비 및 고정투자가 가계부채가 높은 경우 더욱 크게 반응하는 것으로 나타났다. 더 나아가 그러한 반응의 크기는 확장적 통화정책 기조에서보다 긴축적 기조에서 더욱 두드러진 것으로 추정되었다. 아울러 긴축적 통화정책이 실물부문에 미치는 부정적 영향이 변동금리 대출 비중이 높은 국가에서 더욱 두드러진 것으로 분석되었다. 이러한 분석 결과에 비추어 볼 때, 긴축적 통화정책의 파급경로에서 “현금흐름 경로”(cash flow channel)가 작용하는 것으로 판단된다.




This paper explores whether the effectiveness of monetary policy can be affected by the degree of household indebtedness. We take an interacted panel VAR approach using a panel of 28 countries and thereby obtain several interesting findings. That is, the responses of consumption and investment to monetary shocks are stronger in the state of high household debts. Such responses furthermore become larger in a contractionary monetary policy stance rather than in an expansionary one. Finally, we find that the negative impact of contractionary monetary shocks on the real economy is stronger in the countries with a higher share of adjustable rate loans. We conjecture that these findings lend support for the presence of “cash flow channel” with respect to the transmission of contractionary monetary policy. 

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