저자 : 황광명



지난 수년간 우리나라 외환·금융시장은 가격변동성이 커진 가운데 시
장간 재정거래 유인이 크게 확대된 모습을 보였다. 본고는 우리나라 외
환·금융시장의 불안정성 또는 시장간 불균형이 심화된 배경의 하나로서
선물환시장의 수급불균형 및 비효율성 증가를 지적하고자 한다.
우리나라의 선물환시장은 지난 10년간 거래규모가 빠르게 증가하여
2009년 전체 외환거래에서 차지하는 비중이 50%를 넘어섰으나 경제규
모 대비로는 주요 선진시장에 비해 아직 협소한 가운데 2006년 이후 수
급불균형이 크게 확대되었다. 또한 선물환율은 평상시에는 일방향으로
제한적으로 움직이다가 시장충격 발생시에는 극단적인 특이치를 보이는
전형적인 고첨도 분포를 보였으며, 이러한 특징은 다른 외환·금융시장에
비해 강하게 나타났다. 선물환, 현물환, CRS, IRS, TB 등 주요 시장간
연관관계를 살펴 본 결과, 2005년까지는 선물환율의 변동이 여타 외환·
금융시장에 큰 영향을 미치지 못한 반면, 수급불균형이 심화된 2006년
이후에는 선물환시장의 충격이 여타 시장의 가격변동을 초래하는 성격
이 뚜렷하게 나타났다.
한편 우리나라 선물환시장의 효율성 정도를 선물환율의 예측오차분산
및 Hurst 지수를 이용하여 시산한 결과 주요 선진시장에 비해 낮은 것
으로 나타났으며 글로벌 금융위기 이후 더욱 악화된 것으로 나타났다.
이와 같은 선물환시장의 수급불균형 및 비효율성은 시장간 재정거래 유
인(무위험금리차)과 관련이 클 것으로 예상됨에 따라 기존연구에서 강
조된 거래비용 및 위험프리미엄 외에 이들 요인을 포함하여 무위험금리
차 발생요인을 분석하였다. 2000∼2009년중 무위험금리차의 발생요인을
시계열 및 패널분석을 통해 추정한 결과 무위험금리차는 선물환시장의
수급불균형 정도가 클수록, 선물환시장의 효율성이 낮을수록 확대되는
것으로 나타났다.
이상의 분석결과는 지난 수년간 선물환시장의 대규모 수급불균형 및
선물환율의 비효율적 움직임이 우리나라 전체 외환·금융시장의 변동성
과 시장간 재정거래 유인의 증대를 초래한 중요한 요인임을 시사한다.
앞으로 금융기관 및 기업의 파생금융거래를 통한 시장간 연계성이 심화
될 가능성이 큰 점에 비추어 우리나라 전체 외환·금융시장의 안정적 발
전을 도모하기 위해서는 선물환시장의 수급저변을 확대하고 만성적인
수급불균형을 완화하는 정책적 노력이 시급한 것으로 보인다.


Ⅰ. 머리말

Ⅱ. 우리나라 선물환시장의 특징 
     1. 선물환시장의 거래규모 및 환율
     2. 선물환시장과 여타 금융시장의 관계 분석

Ⅲ. 선물환시장의 효율성과 무위험금리차
     1. 우리나라 선물환시장의 효율성 평가
     2. 선물환시장 비효율성이 무위험금리차에 미치는 영향

Ⅳ. 맺음말

<참고문헌>

<부록> 주요 통화별 선물환 및 외환·금융시장의 특성 비교