제목 : Monetary Non-Neutrality in a Multisector Economy: The Role of Risk-Sharing
저자 : 이승현(경제연구원 금융통화연구실), 이재원(서울대학교 경제학부)

< 요약>

본고에서는 다부문 경직가격 모형(multisector sticky-price model)을 통해 이질적 가계간 위험공유(risk-sharing)의 정도가 통화 비중립성(monetary nonneutrality)의 규모를 결정하는 요인임을 분석하였다. 먼저, 분할된 노동시장으로 인해 각 가계는 경제 내 서로 다른 부문에 노동을 공급하며, 따라서 서로 다른 실질 임금을 받는 경제를 상정하였다. 시장이 불완비한 경우 서로 다른 부문에 노동을 공급하는 가계간에 내생적으로 발생하는 노동소득위험(labor income risk)을 완전히 공유할 수 없게 된다. 이때 노동 공급의 부의 효과(wealth effect)로 인해 부문별 한계생산비용(sectoral marginal cost)이 부문별 상대가격(sectoral relative price)의 영향을 더욱 크게 받게 되며, 기업들의 가격결정시 거시 충격에 대해서는 전략적 보완성(strategic complementarity)이, 부문별 충격에 대해서는 전략적 대체성(strategic substitutability)이 발생한다. 이러한 기업의 가격설정 행태는 통화정책 충격 등 거시충격 발생시 물가 변동은 더딘 반면 생산갭 변동은 더욱 커지는 결과로 이어진다. 즉, 시장 불완비성에 따른 부문간 불완전한 위험공유로 인해 실질 경직성(real rigidity)이 발생하여 통화 비중립성이 더욱 강화된다. 또한, 부문별 충격시에는 물가 변동을 저해하지 않으면서도 부문별 생산 및 총생산의 반응이 더욱 커지는 메커니즘이 작동한다. 본고에서는 위험이 공유되는 정도를 완비된 자산시장, 무위험 채권시장, 및 금융 시장 부재 등 세 가지로 나누고 각 경우의 결과를 비교함으로써, 위험공유가 불완전할수록 통화 비중립성이 강화되는 메커니즘을 계량적으로 분석하였다.

We show that the extent of risk-sharing among heterogeneous workers is a determinant of the degree of monetary non-neutrality in a multisector sticky-price model. Workers are employed in different sectors of the economy and, as a consequence, earn different wages. The inability of workers to insure fully against their labor income risks generates strategic complementarity in price-setting decisions of firms with respect to aggregate shocks and strategic substitutability with respect to idiosyncratic shocks. Such pricing interactions lead to slow price adjustments to monetary and other aggregate shocks, thereby producing large fluctuations of the output gap, without dampening price responses to idiosyncratic shocks. This in turn allows for large responses of sectoral and aggregate outputs to idiosyncratic productivity shocks. We illustrate our results under three stylized asset market setups: complete markets, non-contingent bond-only markets, and financial autarky.