제목 : 신흥국 원죄의 소멸 원인에 대한 실증 연구

저자 : 한바다(경제연구원 국제경제연구실), 오태희(인천대학교). 이장연(인천대학교)

<요약>

본 연구는 국제경제학계에서 정설로 받아들여지고 있는 ’원죄 가설’과 달리 최근 신흥시장국이 자국 통화로 해외에서 자본을 조달할 수 있게 된( ‘원죄 소멸’ ) 원인을 분석하였다. 이를 위해 신흥국 통화 표시 해외 자금조달과 관련된 다양한 경제 변수들을 정리한 Han(2022)의 최신 데이터를 활용하여 국가 간 패널 회귀분석을 실시하였다. 실증분석 결과 정부 효율성, 채권시장 성숙도 및 물가안정 목표 달성 정도가 원죄 소멸의 주요인으로 나타났다. 이외에 무역 · 금융 시장 개방 정도와 JPMorgan Government Bond Index-Emerging Markets(GBI-EM) 지수도 원죄 소멸과 관련이 있지만 상기 세 요소에 비해 그 정도가 낮은 것으로 분석되었다. 한편 포트폴리오 자본에 대한 유사한 형태의 실증분석에서도 신흥국 자본시장의 성숙도가 해외자본을 국내로 유치하는 데 핵심적인 역할을 한다는 결과가 도출되었다. 이러한 자본시장의 성숙도와 원죄 소멸 간의 실증적 관계는 본 연구가 제시한 비탄성 시장 가설(inelastic market hypothesis)을 바탕으로 한 포트폴리오 모델을 통해 이론적으로도 성립될 수 있음을 확인하였다. 이와 같은 실증적·이론적 결과들은 양호한 경제여건을 갖춘 신흥시장국의 경우 더 이상 반드시 외화표시 채무에 의존할 필요가 없음을 시사한다.

In this paper, we examine how emerging market economies have gained the ability to borrow abroad in local currency, as opposed to the ‘original sin’ hypothesis. We empirically analyze various economic variables in the association with local currency debt and identify three crucial conditions for the capacity to borrow in local currency: institutional quality, depth of the domestic bond market, and performance in inflation targeting. While trade and financial openness, as well as shares in JPMorgan Government Bond Index-Emerging Markets (GBI-EM) index, also appear to be influential, their associations with local currency debt are less clear compared to the aforementioned three factors. Additionally, we conduct a similar empirical analysis on portfolio equity, which represents a safer form of external liability than foreign currency debt, and verify that the depth of the equity market plays a key role in attracting foreign capital to domestic equity markets. Finally, we propose a simple portfolio model based on the inelastic market hypothesis to explain the positive correlation between capital market depth and the dissipation of original sin, which refers to the presence of more external liability in the form of equity or local currency debt. In essence, our analysis suggests that emerging market economies with reasonably strong fundamentals are not necessarily reliant on foreign currency debt.