저자 : 김기호(한국은행)
<요약>
VARX 모형에 기븐스 행렬(Givens matrix)을 이용하여 부호제약을 가하면 내생변수 충격에 대한 반응과 외생변수 충격에 대한 반응이 혼합된다. 내외생 변수 충격에 대한 반응의 혼합현상은 VARX 모형에 대한 기존의 부호제약 방법을 사용할 때 오식별로 귀결된다. 본고는 기븐스행렬이 비가환성을 지니고 있음을 이용해 기븐스행렬을 곱하는 순서를 적절하게 선택하는 한편 0의 제약을 동시에 가함으로써 충격반응의 혼합현상을 해소할 수 있음을 보였다.
본고는 응용 사례로서 국제석유시장의 수요, 공급 충격이 국내물가에 전가되는 과정에서 기대 인플레이션이 어느 정도 영향을 미치는지를 분석해 보았다. 이를 위해 제안된 식별제약조건을 외생변수인 석유시장 관련 변수에 적용하여 석유시장의 공급 및 수요충격을 식별하고, 반사실적 분석을 이용하여 두 외생적 충격요인이 국내 소비자 물가의 반응에 미치는 정도를 분석해 보았다. 분석결과, 석유시장의 수요 및 공급 충격에 대한 소비자물가의 반응은 기대 인플레이션 경로가 작동하는 경우 그렇지 않은 경우에 비해 더 확대되는 것으로 나타났다.
기대 인플레이션은 중앙은행 정책의 신뢰도에 대한 중요한 시그널 역할을 하는 것으로 알려져 있다. 기대 인플레이션 경로를 통해 발생하는 인플레이션 확대효과를 완화하기 위해서는 통화정책의 신뢰도와 직결된 기대 인플레이션에 대한 모니터링을 적극적으로 실시하고 기대의 안정화 등에 더욱 노력할 필요가 있다.
Responses to shocks of endogenous variables and those to shocks of exogenous variables are mixed when rotation matrices are used for the sign restriction in VARX model. The mixing of responses to incompatible shocks may result in erroneous identifications when employing sign restrictions in the context of VARX frameworks.
The order in which Givens rotation matrices are multiplied introduces an additional degrees of freedom, a consequence of the non-abelian nature of matrix multiplication. This paper elucidates that the multiplicative order of Givens matrices significantly affects the identification of structural shocks, particularly in settings where sign restrictions are imposed within VARX models that incorporate exogenous variables.
To address these identification challenges, we propose a dual methodology: a systematic ordering of Givens rotation matrices combined with zero restrictions on these appropriately ordered matrices. Both approaches are essential for the accurate identification of structural shocks within VARX models. We designate the ordered Givens matrices as Properly Ordered Givens (POG) matrices and refer to the zero-restricted POG matrices as Zero-Restricted Properly Ordered Givens (ZPOG) matrices.
As a case study, this paper investigates the impact of inflation expectations on the pass-through effect of the Consumer Price Index (CPI) through a counterfactual analysis. The estimation results indicate that the inflation expectations channel amplifies the response of the CPI to shocks originating in the oil market.
Measures of inflation expectations serve as a key signal of the credibility of central bank policies. Consequently, it is imperative for monetary authorities to actively monitor and stabilize inflation expectations to mitigate the potential amplifying effects associated with inflation expectations, thereby enhancing the credibility of their monetary policy.