저자 : 소인환(한국은행), 장보성(자본시장연구원)

<요약>

Jarociński and Karadi (2020)은 통화정책 변화(monetary policy surprises)로부터 통화정책충격 및 중앙은행 정보충격(central bank information shocks)과 주가지수 변화 간의 이론적 상관관계를 이용한 부호제약을 통해 두 충격을 분해하는 방법을 제시하였다. 본고는 주가지수 변화 대신 뉴케인지언 모형, Fama-French 모형 등 기존 연구에 기반한 다양한 분해 변수들을 비교·평가하였다. 분석결과, 후보 변수들 중에서 Fama-French의 high-minus-low 요인이 가장 유용한 변수로 확인되었는데, 각각의 식별된 충격들은 이론과 부합하는 방향으로 경제에 서로 다른 영향을 미친 것으로 나타났다. 또한, 본고에서는 후보 충격들이 지닌 정보 내용에 대해서도 평가하였다.

Jarociński and Karadi (2020) proposed a straightforward method to deconstruct monetary policy surprises into pure monetary policy shocks and central bank information shocks by exploiting the opposite-signed comovements between stock price surprises and the two shocks. Expanding upon their approach, this paper examines and compares a variety of alternative instruments, including New Keynesian- and Fama-French factor-based, for the decomposition of monetary policy surprises. Our results collectively suggest that Fama-French’s High-minus-Low factor is a promising navigator, almost comparable to Jarociński and Karadi’s instrument. Each identified shock brings about significantly different effects on the economy, in line with theoretical predictions. We also evaluated the informational content of each pair of candidate shocks.