저자 : 김대순(NC State University), 박지원(대외경제정책연구원), 소인환(한국은행)

<요약>

소수의 대형 투자자들(investment giants)이 신흥국으로의 주식투자자금 흐름 중 상당 부분을 차지하고 있다. 본고는 먼저 투자자들이 시장 펀더멘털 및 투자자들의 전체 행태를 고려하는 이론 모형을 이용하여 대형 투자자들의 영향에 대해 분석하였다. 모형 균형에서 대형 투자자는 다른 투자자들보다 앞서 움직임(순차적 결정)으로써, 시장 전체의 움직임을 선도하고 소형 투자자들에게도 시장 정보를 제공하였다. 동시적 결정 전략과 비교하여 이러한 전략은 대형 투자자의 이익을 높여줄 뿐만 아니라, 투자 결정에 대한 예측 가능성 및 시장 영향력도 높여준다. 실증분석에서는 거시 펀더멘털과는 구분되는 대형 투자자의 고유한 영향을 식별하기 위해 역(逆)투자(contrarian investment, 다른 투자자나 시장 대비 초과투자) 변수를 이용하였다. 글로벌 펀드 데이터를 이용하여 분석한 결과, 대형 투자자의 역투자는 투자자금 뿐만 아니라 주식수익률, 환율 등에 지속적인 영향을 미쳤다. 이는 신흥국 금융시장 변화를 조기에 감지할 수 있는 선행지표로서 대형 투자자의 투자동향을 면밀히 모니터링할 필요성을 시사한다.

A small group of large institutional investors (investment giants) takes the lion’s share of cross-border equity flows into emerging markets. This paper examines their behavior and market impact through a theoretical framework in which investors consider both market fundamentals and aggregate behavior. In equilibrium, a single investment giant moves first, setting market direction and providing information to a continuum of typical investors. Compared to a simultaneous-move strategy, this directional leadership increases the giant’s ex-ante payoff while establishing the predictability and outsized influence of its decisions. Empirically, we introduce contrarian investment (excess investment growth relative to peers or the market) to isolate the giants’ idiosyncratic influence from the shared macroeconomic fundamentals.

Using fund-level data, we find that investor flows, aggregate flows, stock returns, and exchange rates persistently increase following giants’ contrarian flows, demonstrating their predictive power. These findings suggest monitoring giants as early indicators of financial market movements in emerging economies.