제목 : Reference Rates and Monetary Policy Effectiveness in Korea
저자 : 정흥순(금융시장국), 이동진(조사국), 권태효(금융시장국), 윤세진(금융시장국)

<요약>

본고는 한국의 통화정책 유효성과 관련한 지표금리의 역할을 실증적으로 분석하였다. 바람직한 지표금리는 거시경제변수와 밀접한 연계성을 지녀야 하며 예상되는 경로로부터 크게 벗어나지 않는 강건성(robustness)을 지닐 것이 요구된다. 먼저 전자와 관련하여 한국에서 주로 활용되고 있는 지표금리를 대상으로 공통요인 부과 벡터자기회귀모형(FAVAR)에 기초한 충격반응분석을 실시하였다.
분석 결과 거시경제변수의 반응은 모든 지표금리에서 유사한 패턴을 보였으나 상대적으로 KORIBOR의 경우에서 가장 큰 것으로 나타났다. 다음으로 지표금리의 강건성 비교를 위해 복수의 조건부 분위 수준에서 지표금리의 충격반응 정도를 산출하고 실제 반응이 시장의 기대로부터 이탈할 확률을 분석하였다. 분석 결과 이탈확률은 통화정책 완화 충격 후 증대되며, 지표금리별로는 KORIBOR의 강건성이 비교적 양호한 반면 은행채금리는 충격에 가장 취약한 것으로 나타났다. 부(-)의 생산 및 물가 충격 또한 경기위축에 따라 지표금리의 불안정성을 증대시키며 지표금리별 반응결과는 통화정책 충격시와 유사한 것으로 나타났다.

This paper empirically examines the role of the reference rates for effective monetary policy in Korea. Desirable reference rates should have strong interconnectedness with macroeconomic variables, and be robust so that their actual paths do not deviate largely from expectations. We first compare some widely used reference rates in Korea using an impulse response analysis based upon Factor Augmented Vector Autoregression.
We find that the KORIBOR delivers the largest responses to macroeconomic variables, while the differences in responses among the reference rates are moderate. To compare the robustness of the reference rates, we compute their impulse responses at multiple conditional quantile levels and examine the probability of the actual responses differing greatly from market expectations. We also find that the probability increases after an expansionary monetary policy shock, and that the KORIBOR shows relatively small increase. This implies the advantage of the KORIBOR in terms of the robustness. The bank debenture rate is shown to be most vulnerable to such a shock. Negative output and inflation shocks also give rise to increased instability due to economic downturns, and the relative performances of the reference rates are analogous to those during a case of monetary policy shock.