1. 지정학적 위험이 확대되고 경제·금융 분절화가 심화되면서 준비자산을 평가할 때 금융제재와 자산동결 위험의 중요성이 커지고 있다. 신용도와 시장유동성이 양호한 자산이라도 제재 상황에서는 실제 사용이 제한될 수 있기 때문이다. 최근 연구에서는 기축통화국 국채의 높은 자산유동성과 금이 제공하는 제재위험 보호 사이에 상충관계가 존재할 수 있음을 제시하고 있다.

2. 선행 연구에 따르면 최근 준비자산에서는 금 보유 확대와 준비통화 다각화 등 특정 통화·발행국에 대한 집중도를 낮추는 방향의 구성 변화가 관측되고 있다. 다만 달러 비중 감소분은 위안화 등 특정 대체통화에 집중되기보다 여러 비전통 준비통화로 분산되고 있으며, 이러한 다각화에는 위험·수익 분산, 무역·금융연계 등 전통적 요인과 함께 지정학적 위험이 추가적으로 작용하는 것으로 나타났다.

3. 그러나 준비자산 구성의 다각화가 진행되더라도 달러의 국제통화 및 위기대응 기능까지 동일하게 약화되는 것은 아니라는 연구결과도 제시되고 있다. 최근 연구들은 달러의 국제적 유동성 기능이 여전히 중요하게 유지되는 가운데, 미 국채의 편의수익과 안전자산·헤지 기능은 상대적으로 약화될 수 있으며 특히 장기물에서 이러한 변화가 크게 나타날 가능성을 제시한다. 이는 달러의 국제통화 기능과 달러표시 자산의 안전자산 기능을 구분해 볼 필요가 있으며, 달러의 핵심적인 역할이 유지되더라도 달러자산 내부의 상품·만기구성은 달라질 수 있음을 시사한다.

4. 이러한 문헌을 종합하면 준비자산의 재편은 통화 다각화뿐만 아니라 달러자산 내부의 상품·만기구조, 금의 보관·수탁구조 등 여러 차원에서 나타날 가능성이 있다. 이러한 구성 변화는 개별 국가의 대외충격 대응능력뿐만 아니라 미 국채 수요와 미국 금리, 나아가 글로벌 금융여건에도 영향을 미칠 수 있다. 특히 이 과정에서 공적부문의 장기 미 국채 수요 감소와 글로벌 금융여건 긴축이 나타날 경우, 신흥국에서 역설적으로 위기대응을 위한 달러유동성 확보 필요성이 다시 커질 가능성도 있다. 이에 따라 준비자산의 적정성을 평가할 때에는 총규모나 명목 통화비중뿐 아니라 자산구성과 위기 시 실제 활용 가능성을 함께 점검할 필요가 있다.