저자: 윤재호(이화여자대학교), 김도완(한국은행), 이형석(한국은행)

<요약>

본 연구는 한·미 장기금리 동조화의 변화 양상과 그 원인 및 전달경로를 다각도로 분석하였다. 구체적으로 일별 금리자료 분석, 가우시언 동태적 기간구조 모형(GDTSM)을 적용한 요인 분해, 미 연준의 주요 정책 발표일에 대한 이벤트 스터디(event study) 등의 분석 방법을 이용하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 일별 자료를 이용한 공분산(covariance) 분석 결과, 한·미 장기금리는 2008년 글로벌 금융위기 직후와 2021년 글로벌 인플레이션 충격 시에 공분산 및 변동성의 공분산이 급격히 상승하였다. 이는 양국 간 금리 방향성의 동조화뿐만 아니라 변동성에도 동조화 현상이 나타났음을 의미한다. 또한, GDTSM 분석 결과, 한·미 장기금리 동조화에 가장 크게 기여한 요인은 글로벌 인플레이션 충격인 것으로 나타났다. 또한, 이러한 대외 충격은 위험보상 경로보다는 중앙은행의 향후 정책에 대한 기대, 즉 정책기대 경로를 통해 한국 장기금리에 주로 전달된 것으로 나타났다. 마지막으로, 이벤트 스터디 분석 결과, 양적완화(quantitative easing) 등 미 연준이 비전통적 통화정책을 실행할 때도 동조화의 주요 요인은 정책기대 경로인 것으로 나타났다. 양적완화 관련 주요 발표일 전후 한국의 장·단기 금리가 하락하였으며, 한국 장기금리의 하락은 위험보상보다 정책기대에 더 크게 기인하였다. 본고의 시사점은 다음과 같다. 첫째, 한·미 장기금리 동조화의 가장 큰 근본 원인이 글로벌 인플레이션 등 대외 공통 충격이라는 점은 동조화 현상이 글로벌 여건 변화에 따른 불가피한 현상일 수 있음을 의미한다. 둘째, 그럼에도 불구하고 대외 충격이 국내 장기금리로 파급되는 과정에 있어 국내 정책금리도 동조화될 것이라는 기대가 주요한 역할을 한다는 점은 시장과의 커뮤니케이션을 통해 이러한 기대를 적절히 관리하는 경우 동조화 현상을 일정 폭 완화할 수 있음을 시사한다.